外国债券

定义

外国债券是一国借款人在本国以外的某一国家发行、并以该国货币为面值的债券，属于国际债券的一个传统类别^[2]。这里的借款人即发行主体，可以是外国政府、政府所属机构、银行或其他金融机构、工商企业以及国际组织等。

国际债券按计价货币与发行地点的不同划分为外国债券与欧洲债券两类。外国债券的特点是发行人属于一个国家，面值货币和发行市场则属于另一个国家；与之相对，欧洲债券的发行人、发行地点与计价货币可以分别属于三个不同的国家，因而也被称为无国籍债券^[4][5]。

按国际惯例，境外机构在一国国内市场发行本币债券时，一般以该国最具特征的吉祥物命名，因此同一类工具在不同市场有各自的俗称，如美国的扬基债券、日本的武士债券、英国的猛犬债券、西班牙的斗牛士债券、荷兰的伦勃朗债券、韩国的阿里郎债券、澳大利亚的袋鼠债券以及中国的熊猫债券等^[3]。

原理

外国债券的运作依托跨境发行的市场安排：境外发行人经发行地所在国主管机构批准后，在当地的债券市场面向当地投资者募集资金，债券以当地货币计价并还本付息^[6]。由于募集资金来自发行地市场，投资者大多为发行所在国的机构或居民，发行条件需要围绕发行额、偿还期限、票面利率、付息方式、发行价格、偿还方式和信用评级等要素确定^[1]。

在发行环节上，外国债券一般由发行地所在国的证券公司和金融机构承销，发行受到发行地所在国相关法规的管制与约束，并须经官方主管机构批准，同时受发行地税法管辖^[5]。这一制度安排使外国债券的监管程度通常高于同一市场中的本币国内债券，其目的在于保护以当地投资者为主的持有人群体^[3]。

发展历程

外国债券是一种较为传统的国际债券形式，其早期发展与美国市场密切相关。1944年布雷顿森林体系确立美元在国际货币体系中的核心地位后，国际上对美元债券的融资需求增加，推动了扬基债券市场的形成；1955 年，英国国家电网发行了第一支扬基债券，金额为 600 万美元。此后美国为阻止国际收支失衡而加强金融管制，《利息平衡税法》的实施提高了扬基债券的融资成本，加上欧洲债券市场的竞争，该市场发展一度迟缓。

20 世纪 80 年代至 90 年代，随着美国金融监管逐步放松、《利息平衡税法》取消以及发行程序简化，扬基债券进入较快发展阶段，发行规模从 1980 年的 10.85 亿美元增至 1999 年的 1600 多亿美元。亚洲金融危机之后，亚洲各国更加重视本国债券市场建设，对扬基债券的依赖下降，该市场转入平稳发展期。

日本武士债券市场起步于 20 世纪 70 年代。1970 年，亚洲开发银行发行了第一支武士债券，金额为 60 亿日元；受 1973 年至 1975 年石油危机冲击，武士债券的发行一度中断。80 年代起，日本陆续推行金融市场自由化政策，放宽非居民发行者的市场准入，武士债券规模扩大，1996 年发行量达到 38737 亿日元的历史高点，其后受亚洲金融危机影响而回落。

中国的外国债券起步较晚。2005 年 2 月 18 日，中国的央行、财政部、国家发改委、证监会联合发布《国家开发机构人民币债券发行管理暂行办法》；同年 10 月，国际金融公司和亚洲开发银行分别在中国银行间债券市场发行人民币债券 11.3 亿元和 10 亿元，这是国际多边金融机构首次在华发行人民币债券，时任财政部部长金人庆将其命名为熊猫债券^[2][3]。

应用

外国债券为境外主体提供了一条在目标市场直接融入当地货币资金的渠道，可用于跨境贸易与投资的资金安排，并推动发行地债券市场的发展、提升货币国际化水平和资源配置效率。美国、日本、瑞士、韩国等市场的外国债券起步较早，形成了较为成熟的发行与监管经验^[6]。

作为外国债券的一种，熊猫债券的发行主体范围逐步扩大。2014 年 3 月，德国戴姆勒公司在中国银行间债券市场发行 5 亿元人民币债券，熊猫债券的发行主体首次扩展至境外非金融企业；2015 年后其主体进一步涵盖国际开发机构、境外非金融企业、境外商业银行以及外国地方政府和中央政府。据中国银行间市场交易商协会数据，截至 2018 年末，共有 41 家境外发行人在交易商协会完成注册熊猫债券 3832.1 亿元，实际成功发行 87 单，合计 1655.6 亿元^[7]。

局限

外国债券只在发行地所在国的一个市场上发行，并受该国证券法规制约，发行人无法像欧洲债券那样同时在多个市场同步组织发行^[1]。同时，其发行须经发行地主管机构批准、受当地税法管辖，在法律与税务方面的限制明显多于欧洲债券，后者不需要官方主管机构批准，其预扣税一般也可豁免^[5]。

监管相对严格也带来程序上的成本。以美国市场为例，公募发行须向监管机构注册并经确认后方可进行，从开始筹划到正式发行通常需要 3 至 6 个月；出于保护投资者的考虑，公募发行一般还要求进行信用评级并获得较高的信用等级^[6]。这些安排限制了发行人的灵活性与发行节奏，也使外国债券的规模容易受到发行地市场容量、监管政策和汇率环境的制约。

参见

• 国际债券 —— 外国债券所属的上位类别，按计价货币与发行地点分为外国债券与欧洲债券。

• 欧洲债券 —— 与外国债券并列的另一类国际债券，不以发行市场所在国货币为面值，也称无国籍债券。

• 扬基债券 —— 在美国市场发行、以美元计价的外国债券。

• 武士债券 —— 在日本市场发行、以日元计价的外国债券。

• 熊猫债券 —— 境外机构在中国发行、以人民币计价的外国债券。

• 债券 —— 外国债券所归属的基础金融工具。