空头回补

定义

空头回补指卖空者买回此前借入并卖出的标的，用以了结手中尚未平仓的空头头寸并归还借方，这一反向买进的动作也被称为买入平仓^[1]。只要空头头寸尚未平掉，卖空者就必须通过买入来完成结清，因此回补是卖空交易在退出环节上的必经一步^[1]。

回补的盈亏取决于买入价与当初卖出价的高低：回购价低于卖出价即为盈利，高于卖出价则为亏损^[1]。在一些金融词典的表述中，空头回补被概括为空头在高位开出空仓、待价格跌到满意位置时买回平仓，相当于获利出局，并伴随价格的短暂反弹^[2][3]。

原理

空头回补建立在卖空机制之上。卖空者预期价格下跌，向券商或出借方借入自己并不持有的股票按市价卖出，随后在价格走低时买回同等数量的股票归还给出借人，卖出价与买回价之间的差额即为其利润^[4]。在融券业务中，投资者须先交付一定比例的保证金，卖出所得价款也需留存作为担保^[5]。

当价格不跌反涨时，空头头寸的浮亏随价格上涨而扩大，券商据此计算所需的维持保证金，一旦账户资金不足以覆盖要求，就会执行强制平仓^[6]。强制平仓只能通过买回标的方式完成，于是止损性质的买入与补仓需求叠加，形成「买盘推动价格上行、价格上行又迫使更多空头买入」的反馈链条^[1]。这种由回补引发的连续上涨通常被称为轧空或逼空^[7]。

除被动平仓外，回补也可能因主动获利了结而出现：卖空者在价格如期下跌后择机买入锁定差价，或在券商无法继续出借标的、出借方要求归还证券时被动回购^[1][8]。

发展历程

空头回补作为交易术语的出现，伴随卖空与信用交易制度的成熟而普及。有资料将其词源追溯到粤语地区描述市场由升转跌的说法，其后含义固定为卖出后买回平仓的操作^[3][9]。

2008 年全球金融危机期间，保时捷宣布已持有大众汽车大量股份并另以现金结算看涨期权取得部分股份，与德国政府的持股合计后，可供公开交易的股份不足 6%，而空头借入卖出的股份约占 13%，空头被迫在极小的流通盘中争相买回，大众汽车股价在两天内由约 210 欧元升至 1000 欧元以上，被广泛视为空头回补引发极端行情的经典事例^[10]。

2016 年初，美国商品期货交易委员会的数据显示纽约原油空头头寸在 7 周内减少 131617 手合约，为 10 年来记录中最大的平仓规模，同期多头头寸几乎没有增加，市场分析将此轮油价上涨归因于空头平仓而非基本面改善^[11]。

应用

空头回补是分析价格反弹性质的常用视角。在股票、期货、外汇与现货黄金等市场上，空头回补通常具备推动价格走高的作用，区别只在于它是下跌后的低位反弹，还是上涨过程中的加速^[9][2]。有观点认为，在熊市或某类资产持续下跌之后，反弹的初期阶段常常由空头回补推动^[1]。

判断回补压力时，市场参与者会参考做空比例、空头持股比率(SIR)、做空率以及相对强弱指标、平滑异同移动平均线等动量指标，并结合成交量与持仓报告评估市场情绪^[10][1]。在加密货币等新兴衍生品市场，一则公告或利好政策也可能触发卖空者集中平仓，使代币价格在短时间内大幅波动^[12]。

部分市场的信用交易规则还会制造时间确定的回补需求。在台湾地区，融券放空者遇到公司召开股东常会、股东临时会或办理除权除息时须强制回补，相关制度安排因而成为轧空行情的形成条件之一^[13]。

局限

空头回补带来的上涨未必意味着趋势反转。市场分析普遍指出，由回补推动的升势持久性存疑，价格趋势可能急剧逆转，2016 年原油市场的行情即被认为缺乏多头资金配合^[11]。有资料把空头回补的市场表现概括为初始下跌、触发上涨、加速高潮与回归理性四个阶段，认为行情在多数空头完成平仓后会回落至相对合理水平^[12]。

对卖空者而言，回补的价格风险不对称：股票价格最低只能跌至零，上涨空间却不受限制，卖空的收益最高为 100%，亏损幅度则可能超过本金^[14]。极端行情下，被动回补还可能造成穿仓。

空头回补的成因是多重的，技术面突破、基本面改善、外部消息刺激以及市场认为某资产被过度做空都可能引发卖空者平仓，因而单凭回补现象难以判断后续走势，需要结合多方面信息综合看待^[12]。

参见

• 卖空 —— 空头回补是卖空头寸的退出环节。

• 轧空 —— 空头集中回补推动价格急涨所形成的行情。

• 保证金 —— 维持保证金不足是触发被动回补的直接原因。

• 强制平仓 —— 券商代为买回标的是空头回补的一种形式。

• 融资融券 —— 融券交易为空头回补提供制度基础。

• 空头头寸 —— 尚未回补的卖空持仓。