远期外汇交易

定义

远期外汇交易又称期汇交易，指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率和交割时间等条件，到期才实际交割的外汇交易^[3]。它与即期外汇交易的根本区别在于交割日：凡交割日在成交两个营业日以后的，均属远期外汇交易^[3]。

在银行业务中，这一交易也常被称为远期外汇买卖，指客户与银行签订合约，以约定的币种、金额、汇率，在约定的未来某一日期（非即期起息日）交割的外汇交易^[1]。国内银行办理的期限一般以一年以内为主，交割日在一年以上的则称为超远期外汇交易^[4]。

该交易所使用的汇率称为远期汇率，是买卖双方在合约中预先约定的、到期交割适用的汇率，一旦订立即不能更改^[5]。远期汇率并不等于未来的即期汇率，到期时的市场汇率可能高于、低于或等于它，二者的差额构成单笔远期交易的盈亏^[5]。

原理

远期汇率以即期汇率为基础，通过加减远期与即期之间的差额来确定^[6]。远期汇率高于即期汇率的差额称为升水，低于即期汇率的差额称为贴水，二者相等则称为平价^[5]。银行报价时通常不报远期汇率全值，而是报远期汇价与即期汇价之间的差额，即基点报价^[3]。

升贴水由合约期间两种相关货币之间的利率差决定，通常按下列关系估算：$远期汇率 = 即期汇率 \times \frac{1 + 报价货币利率 \times 天数/360}{1 + 基准货币利率 \times 天数/360}$^[7]。这意味着远期贴水只表明该货币利率相对较高，升水只表明其利率相对较低，并不代表汇率在未来必然下跌或上升^[5]。

按照到期交割方式，外汇远期可分为全额交割与差额交割两类。全额交割指到期时交易双方实际交收两种货币的本金；差额交割则不实际收付本金，而是按约定汇率与定价日参考汇率轧差，以其中一种货币清算损益^[8]。按交割日是否固定，又可分为固定交割日的远期交易和可在约定期限内任选交割日的择期远期交易^[3]。

flowchart LR

A[交易日约定币种 金额 汇率 期限] --> B[合约期内无需交收资金]

B --> C{到期日}

C -->|全额交割| D[按约定汇率实际交收两种货币本金]

C -->|差额交割| E[按约定汇率与参考汇率轧差 以单一货币清算]

发展历程

20 世纪 60 年代，场外外汇衍生品开始出现，外汇远期和外汇掉期是其中较早的品种^[9]。在此之前，布雷顿森林体系下的固定汇率制使汇率波动范围很小，各经济主体面临的外汇风险有限，对外汇避险工具的需求也不大^[10]。

20 世纪 70 年代初，美元与黄金的兑换被停止，主要货币相继与美元脱钩，固定汇率制被浮动汇率制取代，汇率波动明显加大，市场避险需求随之上升^[10]。1972 年 5 月，芝加哥商业交易所设立国际货币市场分部，推出英镑、加拿大元、德国马克、日元、瑞士法郎等 7 种外汇期货合约，这是首个在交易所交易的外汇类金融衍生品^[10][11]。

此后外汇衍生品体系不断扩展，20 世纪 80 年代货币互换、外汇期权等品种相继出现，交易规模长期增长^[12]。在中国，远期结售汇等人民币外汇衍生产品逐步发展，目前已覆盖远期、外汇掉期、货币掉期、普通欧式期权及其组合等品种，形成相对完整的人民币汇率避险产品体系^[2]。

应用

远期外汇交易最主要的用途是锁定未来收付汇的汇率，帮助企业规避汇率波动带来的不确定性^[1]。进出口企业可与银行叙做远期结售汇，事先约定将来结汇或售汇的币种、金额、汇率和期限，到期按约定条件办理结汇或购汇^[2]。

典型用法是成本或收益的固定。例如企业 3 个月后将收到 100 万美元货款，可与银行叙做期限 3 个月、约定汇率 6.55 的远期结汇，到期时企业交付 100 万美元、银行支付 655 万元人民币，从而锁定该笔收入的人民币金额^[2]。工行、农行、中行、建行等机构均提供此类对公业务，支持美元、欧元、日元、英镑、澳元等多种货币^[1][13]。

差额交割的远期交易则用于不涉及实际外汇收支的场景。跨国公司在合并以另一种货币计价的境外子公司报表时，为对冲折算产生的估值波动，可签订差额交割的外汇远期，到期仅按约定汇率与参考汇率之差结算损益，无需交收本金^[8]。针对外汇市场非自由兑换货币的无本金交割远期，也采用差额交割并以美元结算损益。

除企业套期保值外，远期外汇合约也被用作对汇率走势进行判断和投资的工具，投资者可借以建立方向性头寸^[4]。银行在办理时通常要求客户缴纳保证金或落实授信，并对未到期头寸进行重估与风险监控^[13]。

局限

远期交易锁定了汇率，同时也放弃了汇率朝有利方向变动可能带来的收益，这种机会成本是套期保值固有的代价^[7]。企业若外汇收付期限或交割日难以确定，仍须按时按量交割，可能面临期限错配的问题^[14]。

远期合约通常在场外市场由银行与客户一对一签订，流动性较低且一般不可转让^[7]。场外交易存在信息不充分、市场不透明的情况，采用信用交易方式，没有每日结算、涨跌停板等安排，交易对手可能违约^[14]。因此，客户在银行办理业务时需满足准入门槛并通过适合度评估，保证金不足时未到期头寸可能被强制平仓^[1][13]。

远期汇率由利率平价关系推导而来，并非对未来汇率的预测，到期时的实际汇率仍会因市场供求等各种因素变化。合约期限也受到限制，银行提供的远期交易期限通常较短，超出一年的需求需以超远期等专门安排处理^[4]。

参见

• 即期外汇交易 —— 成交后在两个营业日内交割的外汇交易，与远期交易相对。

• 远期汇率 —— 远期外汇交易中约定到期交割所适用的汇率。

• 外汇期货 —— 在交易所内标准化交易的外汇远期类合约。

• 外汇掉期 —— 在即期与远期两个时点方向相反地交换货币的交易。

• 远期结售汇 —— 企业与银行约定未来某一日期以约定汇率兑换人民币与外币的业务。

• 无本金交割远期 —— 面向非自由兑换货币、以差额方式结算损益的远期交易。