货币市场基金

定义

按照中国证监会与中国人民银行联合发布的《货币市场基金监督管理办法》，货币市场基金是指仅投资于货币市场工具，且每个交易日可办理基金份额申购、赎回的基金；基金名称中含有“货币”“现金”“流动”等字样的基金，被视为货币市场基金并适用该办法^[1]。该办法自 2016 年 2 月 1 日起施行，取代了 2004 年 8 月 16 日发布的《货币市场基金管理暂行规定》。

它与股票基金、债券基金同属证券投资基金的基本类别，但投资范围被限定在货币市场范畴，即期限在一年以内的短期债务工具^[4]。监管规则明确划定了可投和禁投的工具清单，其投资范围主要包括现金、期限在 1 年以内(含 1 年)的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单，剩余期限在 397 天以内(含 397 天)的债券、非金融企业债务融资工具和资产支持证券，以及经监管认可的其他高流动性货币市场工具。

原理

货币市场基金通过汇集众多投资者的零散资金，形成规模资金后进入通常由机构参与、设有最低交易金额门槛的银行间市场与短期融资市场，从而取得单个小额投资者难以直接获得的利率水平^[5]。其收益来源于所持有短期工具的票面利息或协议利率，因此对市场利率变化反应较快，收益随短期资金利率上下浮动^[6]。

资产净值核算普遍采用摊余成本法，即以买入成本列示，按票面利率或协议利率并考虑买入时的溢价与折价，在剩余存续期内摊销并每日计提损益，使基金份额净值保持相对固定^[7]。为避免账面净值与市场价值出现重大偏离，管理人每个估值日还要采用估值技术对持仓重新评估，即影子定价；当两者负偏离度绝对值达到 0.25% 时须在 5 个交易日内调整到该水平以内，负偏离度达到 0.5% 时需动用风险准备金或固有资金弥补潜在损失^[8]。

信息披露上，货币市场基金通常每日公布每万份基金已实现收益和 7 日年化收益率两个指标，前者是每万份份额的日已实现收益，后者以最近 7 日收益折算为年资产收益率^[9]。流动性管理则依靠组合久期和资产比例的双重约束，投资组合的平均剩余期限不得超过 120 天，平均剩余存续期不得超过 240 天；现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券占基金资产净值的比例合计不得低于 5%，上述资产加上 5 个交易日内到期的其他金融工具合计不得低于 10%^[10]。

发展历程

货币市场基金最早产生于美国。20 世纪 70 年代初，在利率管制和通货膨胀的背景下，第一只货币市场基金于 1971 年成立，刚发行时规模仅 30 万美元，三年内扩展到 3.9 亿美元^[11]。此后美国证监会修订相关规则，允许货币基金以摊余成本法计算净值，使其净值可以稳定在 1 美元，规模随之快速增长，1982 年达到约 2350 亿美元，首次超过股票和债券共同基金^[12]。

中国最早的货币市场基金产品于 2003 年 10 月成立，2004 年 8 月 16 日中国证监会与中国人民银行发布《货币市场基金管理暂行规定》，初步确立了这一品种的运行框架^[12][13]。2008 年股市下跌期间，资金大量流入货币基金，当年末货币基金资产规模同比大幅增长；2011 年前后，监管解除对协议存款比例的限制，货币基金收益持续高于一年期定期存款利率^[12]。

2013 年是货币市场基金发展的重要节点。当年 1 月 28 日，首只货币 ETF 华宝添益在上海证券交易所上市；5 月，支付宝与天弘基金合作推出的余额宝上线，把货币基金与互联网支付场景结合起来，带动“宝宝类”产品大量出现^[14][11]。到 2017 年 6 月末，325 只货币基金资产净值为 5.1 万亿元，在公募基金总资产中的占比超过一半。

监管规则也随市场规模扩张而调整。中国先后出台了 2015 年发布的《货币市场基金监督管理办法》、2017 年的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》以及 2018 年《关于进一步规范货币基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》；美国方面，2008 年货币基金净值跌破 1 美元后，美国证监会于 2010 年收紧投资范围、组合久期与债券回购限制，并于 2016 年 10 月对机构优质基金改用浮动净值计价^[15][12]。

应用

货币市场基金最基本的用途是短期闲置资金的现金管理。相较于银行活期存款，其收益通常更高，且兼具较好的流动性；管理费率也相对较低，多数产品不收申购和赎回费用^[5]。在香港市场，它因适合资金暂时停驻、等待其他投资机会而得名“泊岸基金”^[16]。

按交易方式区分，货币市场基金可分为场外申购赎回与场内交易两类。场内品种即货币 ETF，既可在交易所二级市场像股票一样买卖，也可在场内申购赎回，产品定位为场内保证金现金管理工具，支持当日买入当日可卖可赎，卖出所得资金当日可用于买入股票等其他场内品种^[17]。场外品种则可与银行卡、第三方支付账户或基金公司直销平台对接，例如 2013 年上线的余额宝允许用户以极低门槛将支付账户余额转入货币基金，并可直接用于购物和转账^[18]。

局限

货币市场基金的流动性与安全性优势以较低的收益率为代价，其收益率通常接近短期市场资金的综合利率，一般低于债券基金和股票基金，也很少被长期投资者作为主要工具使用^[4][16]。当通货膨胀率超过短期资金市场利率时，实际购买力可能受损，这是其面临的主要风险之一^[4]。

另一类风险来自利率变动与流动性冲击。当市场利率突然变化而组合调整不及时，基金整体收益会随之下降；持有人结构若偏向机构投资者，赎回行为容易在时点性因素触发下集中出现，带来巨额赎回压力^[6][15]。2008 年 9 月，美国一只老牌货币基金因持有雷曼兄弟商业票据而将单位净值下调至 97 美分，随后两天内引发约 400 亿美元的赎回；2013 年 6 月中国银行间市场流动性紧张期间，货币基金总份额也出现明显缩水^[15]。

此外，摊余成本法下的固定净值机制本身可能掩盖资产真实价值的变化，这是各国监管持续加强对货币基金流动性、久期与投资范围约束的重要原因^[12]。

参见

• 证券投资基金 —— 货币市场基金是其基本类别之一。

• 货币市场 —— 货币市场基金的投资范围限于该市场中的短期债务工具。

• 摊余成本法 —— 货币市场基金核算资产净值的常用方法。

• 影子定价 —— 用于校验摊余成本法净值公允性的风险控制手段。

• 货币ETF —— 可在交易所二级市场交易的场内货币市场基金。

• 余额宝 —— 互联网场景下货币市场基金的代表性产品。