联系汇率是一国或地区把本币与选定的关键外币按固定比价挂钩、并要求货币发行有十足外汇储备支持的汇率制度，学术上称为货币发行局制度。[1][2]香港自1983年10月起以1美元兑7.8港元为中心实行这一制度，并通过强方与弱方双向兑换保证把市场汇率维持在既定区间内。[3][4]由于汇价稳定，该制度被香港方面视为维持货币与金融体系稳定的基石，也被认为切合规模细小、高度开放的经济体。[5][6]
定义
联系汇率是一种把本币与特定外币按固定比价挂钩的汇率制度，其学术名称是货币发行局制度。[1][7]按照汇率制度的划分，货币局制要求官方以立法方式规定本币与某一关键货币的固定汇率，并严格限制本币的发行，以保证法定义务得到履行。[1]香港实行的制度属于与美元挂钩的货币局制，而货币局制又归入固定汇率制。[7]
推行联系汇率的经济体，其货币基础的流量与存量都必须得到外汇储备的十足支持。[2]香港的港元汇率以1美元兑7.8港元为中心：在7.75港元兑1美元的强方兑换保证水平上，香港金融管理局按银行要求卖出港元；在7.85港元兑1美元的弱方兑换保证水平上，则按银行要求买入港元。[4]
原理
在联系汇率安排下，现钞发行必须有等值外币作后盾。香港的持牌发钞银行须按1美元兑7.8港元的比价，先向金管局管理的外汇基金缴付美元，换取等值的港元负债证明书，然后才能增发港元现钞，所缴付的美元因此成为这部分现钞的储备。[8][9]
货币基础一般指已发行的银行纸币总额加上银行体系结余。[10]当境外资金流入、外币被卖给货币发行局换取本币时，货币基础扩大，本地利率随之下降；资金流出时情况相反，货币基础收缩、利率上升。利率的升降会削弱原先资金流动的动力，从而在过程中自动维持汇率稳定。[10]
这一约束可简化表示为 $M = C + B$，其中 $M$ 为货币基础，$C$ 为流通现钞，$B$ 为银行体系结余，并要求货币基础 $M$ 与外汇储备 $R$ 之间满足 $R \ge M$ 的关系。[2][10]
graph LR
A[资金流入，货币基础扩大] --> B[港元利率下降]
B --> C[资金流入放缓，汇率回稳]
发展历程
货币发行局制度并非香港独创。19世纪50年代以后，这种制度在英国的殖民地与保护地流行了一个多世纪，其特征是法定货币由独立的货币发行局发行，且须按事先约定的价格与一种国际储备货币双向无条件兑换。[11]香港在1935年以前行银本位；1935年全球白银危机后转入英镑汇兑本位，按16港元兑1英镑挂钩；1972年英国让英镑自由浮动，港元一度改为与美元挂钩，最初定价5.65港元兑1美元，1973年2月调整为5.085港元兑1美元；1974年11月起港元自由浮动。[12][13]
20世纪80年代初，香港前途问题引发信心危机，港元在一年内贬值约四成，市民抢购日用品、蜂拥提取存款，个别银行因挤提被接管。[13]香港政府于1983年10月15日公布新政策，自10月17日起把港元按1美元兑7.8港元的固定汇率与美元挂钩，并以货币发行局方式运作，这一安排成为香港现行货币制度的基础。[12][13]
为巩固这一制度，香港自1987年起推行连串货币改革：1988年7月实施新的会计安排，规定结算所管理银行须经当时的金融科在外汇基金开设结算户口；1990年推出外汇基金票据及债券计划；1992年设立流动资金调节机制；1996年底就银行同业交易启用即时支付结算系统。[10][14]1998年9月亚洲金融危机之后，当局又推出7项技术性措施。[14]
2005年5月18日，金管局公布三项优化措施，包括设立7.75的强方兑换保证、把原在7.80水平卖出美元的弱方兑换保证移至7.85，并允许金管局在兑换范围内按货币发行局原则作市场操作。[15]2003年6月25日，财政司司长以致函金融管理专员的方式，正式确立联系汇率制度为香港的货币政策目标。[15]2025年5月3日，港元在纽约交易时段触发7.75的强方兑换保证，为2020年10月28日以来首次。[16]
在香港以外，阿根廷的实践常被引为对照。1991年4月，阿根廷引入货币局制度，把比索与美元固定在1比1。[17][18]该制度初期有助于遏制恶性通胀，但其维持依赖对外举债，加之美元素走强削弱了阿根廷出口产品的竞争力，最终难以持续。[19][17]国际货币基金组织曾向阿根廷提供贷款援助，2001年11月又拒绝提前发放一笔贷款，并要求阿根廷放弃固定汇率。[20]
应用
香港是联系汇率制度的主要实践地。该制度在香港的政策目标是货币稳定，也就是保持港元汇价稳定。[3]
2012年，香港特区政府财政司司长曾俊华表示，资金流入香港与联系汇率制度无关，该制度的意义在于维持香港货币与金融体系的稳定，当局既无需要也无意图改变它。[5]
与典型的货币发行局不同，香港的港元现钞由汇丰、渣打和中银3家商业银行发行，发钞行可随时按1美元兑7.8港元的比价向金管局兑换港元，每发行7.8港元须缴付1美元作储备支持，因此香港的制度被视为货币发行局制的一种变体。[11]
在较长时期内，港元借助与美元挂钩获得了一种波动小、交易成本低、结算效率高的工具，这对香港国际贸易与金融中心地位的形成和维持发挥了作用，也被认为切合香港这种规模细小、高度开放的经济体。[6]
局限
联系汇率的主要代价是货币当局失去利率主导权。有意见认为，香港无法主动厘定港元利率，难以像采用浮动汇率制度的经济体那样通过调整利率来压制本地通胀。[21]
阿根廷的案例说明，当出口创汇能力不足、外汇来源主要靠举债时，联系汇率缺少长期维持的条件。[19]该国实行货币局制度后虽然压住了通胀，却失去了以减息或增发货币应对经济下行的空间；2001年12月前后，存款与外汇储备合计大幅流失，失业率达到20%。[17]
2002年1月，阿根廷宣布放弃实行了约11年的联系汇率，比索随即大幅贬值，到当年3月美元兑比索约为1比4，3个月内贬幅达75%；同期阿根廷在两周内更换了5位总统，社会动荡造成人员伤亡。[20]
对于危机成因，学界看法并不一致。有研究强调，阿根廷出口创汇能力低下、外汇来源不足，联系汇率靠举借外债维持，且当局未随内外部形势变化及时调整汇率制度，制度崩溃因而难以避免。[19]也有研究认为，危机的真正根源是政府财政纪律长期松懈造成的巨额赤字，货币局制度的瓦解是经济危机的结果而不是原因。[18]
参见
参考资料
- 国际货币基金对现行汇率制度的划分 . 中国人民银行 [引用日期2026-09-29]
- 聯繫匯率制度的運作 —— 機制與理論 . hkma.gov.hk [引用日期2026-09-29]
- 有關聯繫匯率制度(聯匯制)的常見問題 . hkma.gov.hk [引用日期2026-09-29]
- 香港金融管理局 . Hong Kong Monetary Authority [引用日期2026-09-29]
- 热钱袭港，联汇制是存是废？【2】 . 人民网财经 [引用日期2026-09-29]
- 熱錢襲港，聯匯制是存是廢？【2】 . 人民网财经 [引用日期2026-09-29]
- 联系汇率制是不是“挂钩”汇率制 - 手机看中经经济日报微信中经网微信 . 中国经济网 [引用日期2026-09-29]
- 王永利：如何看待港币与美元联系汇率制度 - Failed to fetch . 知乎专栏 [引用日期2026-09-29]
- 金融管理 . hkma.gov.hk [引用日期2026-09-29]
- 香港 . yearbook.gov.hk [引用日期2026-09-29]
- 香港金融保衛戰研究 - 貨幣發行局制度自1850年以來在英國的殖民地和保護地盛行了一個多世紀 . szse.cn [引用日期2026-09-29]
- 瑞郎之后 港币路在何方 . cnfin.com [引用日期2026-09-29]
- 香港金融管理局 - 联汇知多啲（一）：回到未「挂」时 . hkma.gov.hk [引用日期2026-09-29]
- 香港金融管理局 - 港元与美元联系汇率制度：起源及变革 . hkma.gov.hk [引用日期2026-09-29]
- 香港联系汇率制度 . sina.cn [引用日期2026-09-29]
- 香港金融管理局近5年来首度触发联系汇率强方兑换保证 . 央广财经 [引用日期2026-09-29]
- 从阿根廷个案看香港联系汇率制度的弊端与取舍 . 中国社会科学院拉丁美洲研究所 [引用日期2026-09-29]
- 阿根廷经济危机的根源究竟何在？ . cass.cn [引用日期2026-09-29]
- 拉丁美洲研究 . CNKI [引用日期2026-09-29]
- 背景資料：阿根廷金融危機 . cctv.com [引用日期2026-09-29]
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最近更新：2026-09-29T11:55:24Z
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