总资本化比率

定义

总资本化比率指企业的总债务与其总资本之间的比值，总资本由债务资本与权益资本两部分构成，即总债务与所有者权益之和 ^[1]。中诚信国际在评级方法中给出的计算式为总债务除以总债务与所有者权益（含少数股东权益）之和，用来衡量债务在企业资本总值中占多大比重 ^[4]。联合资信使用的全部债务资本化比率含义相近，即全部债务除以长期债务、短期债务与所有者权益之和 ^[5]。

不同机构采用的口径并不完全一致。有评级公司将总资本化比率表述为有息负债除以有息负债与所有者权益之和 ^[6]。中诚信国际在评级报告正文中则写作总债务除以总债务与经调整的所有者权益之和 ^[7]。若分子只计入长期债务，得到的指标称长期债务资本化比率 ^[8]。它与资产负债率的覆盖范围不同，后者的计算式为负债总额除以资产总额 ^[7]。

原理

计算该指标需要先确定总债务的构成。中诚信国际的评级报告把总债务拆为短期债务与长期债务两部分，短期债务包括短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债等项目，长期债务包括长期借款、应付债券、租赁负债等项目 ^[7]。分母中的权益部分使用经调整的所有者权益，即在所有者权益合计的基础上扣除混合型证券调整 ^[7]。

若以 $D$ 表示总债务、$E$ 表示所有者权益，该指标可写作 $总资本化比率=\frac{D}{D+E}\times100\%$ ^[9]。分子中的债务规模越大、分母中的权益越小，比率就越高，说明企业更依赖借贷而不是自有资金来支撑资产与经营 ^[1]。

graph TD

A[总债务] --> C[总资本]

B[所有者权益] --> C[总资本]

C --> D[总资本化比率 = 总债务 ÷ 总资本]

债务的统计口径会明显影响计算结果。中诚信国际的债务口径包含其他应付款、其他流动负债以及其他权益工具中的带息债务 ^[10]。在航空运输企业的评级方法中，还会把经营租赁付款额加回总债务，得到调整后的总资本化比率，该指标在经营租赁调整前后变化较大 ^[4]。

应用

该指标最主要的用途是信用评级。中诚信国际在评价受评企业财务风险时把资本结构单列一项，以总资本化比率与短期债务占比两个指标衡量，并认为基于有息债务的总资本化比率可以较好地反映企业的实际财务杠杆水平和财务弹性 ^[2]。

评级机构通常按行业设定评分区间。以航空运输业为例，总资本化比率不高于 65% 可得 10 分，超过 110% 只得 1 分 ^[4]。环保运营企业的对应区间为 30% 及以下得 10 分、95% 以上得 1 分 ^[9]。资产管理公司也沿用类似的分档思路，比率越低通常获得的信用等级越高 ^[3]。

在评级之外，投资者与分析师也借该指标比较同行业企业的资本结构，判断其偿付能力与风险水平 ^[8]。在企业融资文件中，债务对总资本化比率常被写入贷款协议的财务约束条款，要求借款人在各会计期末维持不高于约定上限的比值 ^[11]。

局限

该指标单独使用时不足以判断企业真实的财务状况。有企业的债务比例偏低并非出于稳健的财务政策，而是因为难以获得债务融资；也有企业的比率低于同行，却在此后申请破产 ^[1]。

统计口径的差异会影响指标之间的可比性。是否把租赁负债、其他权益工具中的带息债务计入总债务，会直接改变计算结果，因此跨机构或跨时期的比较需要先统一口径 ^[12][1]。

合适的比率水平没有统一标准，取决于行业类型、业务性质和公司所处的发展阶段，通常只能在同行业内进行比较 ^[8]。评级机构也提示，即使两家企业的杠杆比率相同，资产变现能力的差别也会带来不同的财务风险，该指标需要与债务结构、偿债能力等其他指标结合使用 ^[3]。

参见

• 信用评级 —— 总资本化比率是评级机构衡量资本结构与财务杠杆的指标之一。

• 资产负债率 —— 另一种资本结构指标，分子为涵盖无息负债的负债总额。

• 所有者权益 —— 构成总资本分母的权益部分。

• 有息负债 —— 计算总债务时的核心口径。

• EBITDA —— 评级中常与总债务组合，用于补充分析企业偿债能力。