偿债基金

定义

偿债基金是债券发行者为保证所发行的各类债券到期偿还或提前偿还而设置的专项资金。债券的偿付通常来自发行者未来的收益，但为确保到期能够兑付、或在特殊情况下持有人要求提前支付时仍有资金来源，一些国家的政府或公司会专门设立这一基金。国家层面的偿债基金一般从预算中安排，公司层面的偿债基金则多按固定金额、已发行债券的一定比例，或按税后利润、销售收入的一定比例提取。^[1]

在财务管理中，偿债基金有另一层含义：为使年金终值在约定时点达到既定金额，每年年末应当收付的等额款项，即已知年金终值求年金。这一含义也称作年偿债基金，是年金运算的衍生内容。^[2][3]

部分国家的政府或公司还把设立偿债基金写进债券发行契约，作为发行条件之一，以增强所发债券对投资者的吸引力；某些情况下，设立偿债基金是法律规定的发债前提。^[1]

原理

从资金积累角度看，偿债基金的核心是把未来需要一次性支付的大额本金的偿还义务分摊到若干个年度。债券发行机构将应偿还的本金分成数年摊提，逐年提存到基金中，从而避免到期时集中筹措大笔现金对资金调度造成冲击。^[4] 已偿还债务原本应付的利息会转为基金的收入，使基金自动增长，这是较早即被指出的性质。^[5]

在金额计算上，若已知未来需要积累的终值 $F$、每期利率 $i$ 和期数 $n$，每期应提存的等额款项 $A$ 为：$A = F \times \dfrac{i}{(1+i)^{n}-1} = F(A/F,i,n)$，其中 $\dfrac{i}{(1+i)^{n}-1}$ 称为偿债基金系数，用符号 $(A/F,i,n)$ 表示，可在复利系数表中查得。^[6] 偿债基金系数与普通年金终值系数 $(F/A,i,n)$ 互为倒数，因此实务中通常直接查年金终值系数再取倒数。^[2]

以 5 年后一次清偿 10 万元债务、银行利率 10% 为例，5 年期 10% 的年金终值系数为 6.1051，则每年年末应存入的偿债基金为 10 万元 ÷ 6.1051 ≈ 1.637975 万元。若不计利息，每年需存 2 万元，计息后每年所需金额明显减少。

flowchart LR

A[经营收入或预算资金] --> B[按年计提]

B --> C[偿债基金专户]

C --> D[受托人监管]

D --> E{债务到期}

E -->|市场价低| F[按市价回购债券]

E -->|到期兑付| G[偿还本金与利息]

发展历程

偿债基金制度起源于英国。1716 年，在罗伯特·沃波尔的推动下，英国开始设置减债基金，其来源是当时几个已合并基金的结余，法案规定这些资金只能用于偿付 1716 年 12 月 25 日以前举借并宣告为国债的本息，不得挪作他用。有研究指出，相关法案实际通过于 1717 年，方案出自沃波尔，而由斯坦厄普主持的政府付诸实施。^[7][8]

1786 年，英国首相威廉·皮特依据理查德·普莱士关于以单利借款、以复利放债的建议，对减债基金制度作了修改，设定每年 100 万英镑的固定结余用于按复利买销公债，并交由专门的委员会保管，以防被政府挪作他用。^[7][9] 但英国减债基金在执行中效果未达预期，主要原因是资金在财政困难时被挪用，至 1735 年前后已逐渐耗散。^[7]

此后普鲁士于 1820 年实行过减债基金制度；日本于 1906 年制定国债处理基金特别会计法并设置国债处理基金，其资金来源包括按国债余额定额转入、一般会计结余的一部分转入以及偿还国债所需金额的预算转入；美国则依据 1919 年战争借款法设定了每年用于偿债的支出权限额。^[7] 有资料提到，偿债基金的理念可上溯至 15 世纪意大利城邦用于清偿可赎回公债的商业税团，18 世纪在英国获得显著地位，19 世纪中期以后美国将其用于公司债券融资。^[10]

应用

在公共财政领域，偿债基金常用于偿还政府债务。中国部分地方政府将政府债务纳入财政预算并建立偿债基金、实行专户管理，2014 年某市预算安排偿债基金 2 亿元，已拨付资金 2660 万元。^[11] 公立医院等事业单位也曾按医疗收入的一定比例提取偿债基金并缴入财政专户，专项用于偿还存量债务。^[12]

在公司债券发行中，偿债基金通常划分为利息偿债基金和本金偿债基金两部分。发行人在各期付息日前若干个工作日将当期应付利息足额存入偿债专户；本金部分则从债券存续的某一年起分批计提，例如某期债券从第 4 年开始按 20%、20%、30% 的比例分年提取，至最后一个付息日前提取完毕。^[13] 也有发行人每年的利息偿债基金分两次计提，于付息日前分别计提当年应付利息的 50%，本金偿债基金分四次按 20%、20%、30%、30% 的比例计提。^[14]

偿债基金的来源包括发行人的日常经营收入、经批准的财政补贴等；为保障资金专用，发行人通常聘请银行担任专项偿债基金账户监管人，对基金的计提和使用进行监督。^[13][15] 企业也常在银行开立专项偿债账户，资金一旦划入该账户，仅可用于按期支付债券利息和到期本金。^[15]

债券契约中的偿债基金条款是发行人提前偿还本金的一种方式。早期条款要求发行人为债券偿还成立专项基金，以便到期时有足够资金归还本金；现在一般不再作强制要求，发行人只需按计划定期提前偿还部分本金，例如 10 年期债券从第 6 年起每年偿还初始发行金额的 10%，具体偿还哪些投资者通常以摇号方式决定。^[16]

局限

偿债基金的有效性依赖设立主体的偿付能力和履约意愿。若主体陷入严重财务困境，基金本身也可能面临风险；未能按规定向基金缴款，在债券契约下可能构成违约，并影响主体的信用状况。^[17] 历史经验也表明，早期政府偿债基金常被财政部门在危机或战争时期挪用，从而削弱了原本的偿债功能。^[7]

对投资者而言，偿债基金条款虽能降低面临的信用风险，但也可能带来再投资风险。当市场利率下降时，被提前偿还本金的投资者只能以更低的市场利率进行再投资，其获得的再投资收益会低于原债券收益。^[16]

在财务计算中，偿债基金系数通常不作单独记忆和使用，实务与考试中一般借助普通年金终值系数取倒数来计算，因此其应用范围受到年金计算框架本身的限制。^[3] 此外，偿债基金与资本回收额互为逆运算，两者适用场景不同，分别对应偿债积累与债务分摊，混用会导致计算结果偏离实际需求。^[3]

参见

• 年金 —— 偿债基金的计算以年金终值为基础，是年金运算的衍生内容

• 年金终值系数 —— 其倒数即偿债基金系数，是计算每期提存金额的关键参数

• 资本回收额 —— 与年偿债基金互为逆运算，用于把现值折算为各期回收额

• 国债 —— 偿债基金最早即用于国家债务的偿还与债务支出平衡

• 公司债券 —— 债券契约中的偿债基金条款是发行人提前偿还本金的方式之一

• 复利 —— 偿债基金按复利累积计息，是基金自动增长的依据