一篮子货币

定义

一篮子货币指按事先约定的种类与权重组合起来的一组货币，其整体被当作一个计价或参照单位使用^[3]。在汇率制度语境中，它通常指一国选择若干种主要货币、分别赋予权重，再据此衡量本币多边汇率水平的变化^[4]。

货币篮子与单一生效的汇率「锚」相对。若把某一货币的权重设为 1、其余货币的权重设为 0，篮子便退化为钉住单一货币的情形；只要给予其他货币大于 0 的权重，本币对这些货币的波动幅度就会收窄，加权后的汇率相对更稳^[5]。

需要区分「钉住一篮子」与「参考一篮子」两种提法。前者仍是固定汇率安排，机械地按篮子指数的变化调整本币对某一货币的比价，以保持名义有效汇率不变；后者属于有管理的浮动汇率，市场供求是另一项重要依据，货币当局保留调节汇率的主动权^[6]。

原理

货币篮子的运作依赖一个基期价值。以虚构的例子说明：设篮子由 1 美元、0.5 欧元与 50 日元组成，基期汇率下该篮子合计折合 20 元人民币，那么维持篮子人民币价值不变就成为汇率目标^[1]。

当篮子内货币之间的比价发生变动，篮子的人民币价值随之偏离目标，货币当局就调整本币与干预货币的比价予以抵消。上例中美元对欧元、日元贬值后，篮子价值升至 22.5 元人民币，需将汇率由 1 美元兑 10 元调整到约 1 美元兑 8.8889 元，才能使篮子价值回到 20 元^[7]。

调整一般针对基期而非上一期进行，因为只有以基期为准才能保持各货币权重不变^[1]。为减少调整频率，货币当局通常同时公布一个波动区间，例如正负 1%；篮子价值偏离不超过区间时无需重新定值，超出才公布新的中心汇率，这一思路常与篮子（Basket）、区间（Band）、爬行（Crawling）三要素结合，即所谓 BBC 安排^[2]。

权重的计算方式有多种。可以按贸易份额加权，构成名义有效汇率；也可以按贸易弹性加权，以色列曾采用后一种做法^[5]。篮子中的货币之间的汇率通常自由浮动，这一点与由成员国货币构成、内部汇率固定的欧洲货币单位不同^[1]。

发展历程

1973 年布雷顿森林体系解体、主要工业化国家货币转为浮动后，国际汇率制度走向多样化。据统计，1975 年有 11 种货币独立浮动，81 种采取单一钉住，19 种钉住特别提款权或其他篮子货币，另有 7 种为联合钉住^[8]。一些经济体为避免受西方国家汇率波动影响，改用钉住一篮子货币的办法制定汇率，中国在 1973 年之后即这样做过^[3]。

作为储备资产的定值方式，特别提款权在 1974 年 7 月起改由当时 16 个最大贸易国的货币组成的篮子确定价值。1981 年 1 月简化为美元、德国马克、法国法郎、英镑和日元 5 种货币，并每 5 年调整一次权重；1999 年欧元诞生后取代了马克与法郎的位置^[9]。

2005 年 7 月 21 日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度^[3]。同年，时任中国人民银行行长周小川披露了人民币汇率新机制所参考的篮子货币组成原则，指出美元、欧元、日元、韩元等是主要篮子货币^[10]。2015 年 11 月 30 日，国际货币基金组织执董会决定将人民币纳入特别提款权篮子，新篮子于 2016 年 10 月 1 日生效，货币扩大为美元、欧元、人民币、日元、英镑 5 种^[11]。

应用

汇率制度设计是货币篮子最直接的用途。按贸易对象国贸易量比重计算的实效汇率本身即可视为一种货币篮子，钉住这样的篮子意味着稳定实效汇率的政策运营；篮子中某货币权重越高，本币与该货币的联动性越强，本币对该货币汇率的变动也越小^[2]。

篮子中币种与权重多依据对外经贸结构确定。以人民币为例，选取原则着重考虑商品和服务贸易权重，同时适当考虑外债来源的币种结构、外商直接投资因素，以及经常项目中无偿转移类项目的收支^[4]。与一国年双边贸易额较大的经济体，其货币在权重中往往不可忽略。

在储备资产领域，货币篮子用于为记账单位定值。2016 年 10 月 1 日生效的特别提款权篮子中，美元、欧元、人民币、日元、英镑的权重分别为 41.73%、30.93%、10.92%、8.33% 和 8.09%，对应的货币数量分别为 0.58252、0.38671、1.0174、11.900 和 0.085946；特别提款权的汇率与利率也据此计算，人民币汇率和 3 个月国债利率相应进入计算^[11]。

局限

货币篮子只能带来相对稳定的汇率。在主要货币独立浮动的国际货币体系中，无论钉住单一货币还是钉住一篮子货币，都无法实现汇率的完全稳定，稳健程度也达不到布雷顿森林体系或金本位时期那样的水平^[5]。加权之后的稳定，往往是本币对一部分货币稳定、对另一部分货币仍不稳定^[7]。

钉住一篮子还面临操作上的困难。篮子内货币之间的比价每日变动，货币当局需持续调整本币与干预货币的比价以维持篮子价值不变，即时调整十分繁琐；引入波动区间可降低频率，但当某一主要货币大幅波动时，区间容易被突破，仍需频繁重定中心汇率，而放宽区间又意味着市场价格的波动空间扩大^[1]。

此外，货币篮子并不解决基期本身的合理性问题。设定基期时其水平可能已偏离均衡，而调整是围绕基期进行的，因此篮子价值本身也需要逐步向均衡水平靠拢^[7]。就人民币的实践而言，篮子中美元仍占据主导性作用，欧元、日元、英镑乃至新兴市场货币只有相应的适当权重，对美元依赖的降低是一个渐进过程^[12]。

参见

• 特别提款权 —— 由货币篮子定值的国际储备资产，是货币篮子最重要的应用之一。

• 汇率制度 —— 货币篮子通常作为汇率制度中的参照或锚，用于界定政策目标与工具。

• 有管理的浮动汇率制度 —— 参考一篮子货币是该制度框架下调节汇率的依据之一。

• 有效汇率 —— 按贸易份额或贸易弹性加权的汇率指标，其计算依赖货币篮子的构成与权重。

• 布雷顿森林体系 —— 其解体后主要货币转向浮动，货币篮子作为稳定汇率的手段随之受到重视。

• 国际货币基金组织 —— 负责确定特别提款权篮子的币种与权重，并定期评估调整。